導(dǎo)致中國(guó)股市大跌的最重要原因是什么？

merry · 發(fā)表于 2008-4-5 11:50:55

從最高點(diǎn)6124.4到3347.88（4月2日收盤(pán)），滬指不到六個(gè)月的時(shí)間內(nèi)活生生跌去了45.3%，幾近腰斬，這在全球股市歷史上都是極為少見(jiàn)的。
　　出離憤怒的不止是散戶，還有機(jī)構(gòu)，正如國(guó)泰君安在最近的一份報(bào)告中無(wú)奈的表述：“我們的策略分析員這些日子飽受煎熬，市場(chǎng)在去年出現(xiàn)的非理性上漲，我們沒(méi)法預(yù)測(cè)，市場(chǎng)在近期出現(xiàn)非理性殺跌，我們也無(wú)法預(yù)測(cè)。這均超出理性邊界�！�
　　那么，究竟是來(lái)自何方的神秘力量將這輪伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛的大牛市在瞬間摧毀？暴跌的核心空方力量到底是什么？經(jīng)過(guò)分析我們發(fā)現(xiàn)，五大“意外”利空，是“斬殺”股指的罪魁禍?zhǔn)住?/td>

merry · 發(fā)表于 2008-4-5 11:51:31

一大利空：公司業(yè)績(jī)下滑“太意外” 市盈率再低也要賣

　　如果說(shuō)去年11月開(kāi)始的第一階段下跌源于對(duì)高估值的壓力（平均市盈率40倍），那么當(dāng)股指跌去了近一半（平均市盈率20倍），而下跌勢(shì)頭仍然無(wú)法止穩(wěn)的時(shí)候，就無(wú)法用“高估值”來(lái)解釋，而是緣于對(duì)上市公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)擔(dān)憂。

　　對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的擔(dān)憂導(dǎo)致大跌：從今年年初開(kāi)始的這一輪股指狂瀉更多源于對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的擔(dān)憂，而3月27日出爐的1－2月企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)則進(jìn)一步證實(shí)了市場(chǎng)的猜測(cè)。1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.5%，比去年1-11月份（統(tǒng)計(jì)局上一次公布數(shù)據(jù)時(shí)）的增速大幅下挫20.2個(gè)百分點(diǎn)

　　企業(yè)業(yè)績(jī)確實(shí)有下滑跡象：受成本與需求制約的中下游企業(yè)利潤(rùn)下滑尤為明顯，源于國(guó)際通脹導(dǎo)致的原材料高企、雪災(zāi)以及外需放緩帶動(dòng)的利潤(rùn)增速放緩。

　　防止經(jīng)濟(jì)下滑已成政府工作重點(diǎn)：4月1日國(guó)務(wù)院下發(fā)《2008年工作要點(diǎn)》，直接將“防止經(jīng)濟(jì)下滑”納入重點(diǎn)，使其成為繼“防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱”“抑制通貨膨脹”之后的“第三防”，可見(jiàn)08年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)十分嚴(yán)峻。

　　股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，在如此嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景之下，剔除非理性的夸大效應(yīng)，股指的持續(xù)性下跌一定程度上也就不難理解了。

merry · 發(fā)表于 2008-4-5 11:52:19

二大利空：“大小非”瘋狂拋售“太意外” 砸盤(pán)到底手不軟

　　“大小非”解禁的壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)早先的預(yù)期，成為擊垮牛市的主要利空之一。統(tǒng)計(jì)顯示，2008至2009年間，A股可流通股比例將從現(xiàn)有的28%猛增至74%。

　　“大小非”超預(yù)期減持引起市場(chǎng)恐慌：雖然明知08年是股市極為嚴(yán)峻的一年，但在年初應(yīng)該說(shuō)廣大股民還是充滿期待的。因?yàn)橛小皟蓵?huì)”，因?yàn)橛袏W運(yùn)，還因?yàn)槲覀冇袑?duì)“大小非”減持的嚴(yán)格規(guī)定。然而令人十分意外的是，在幾乎零成本的誘惑下，有公司高管甚至不惜以辭職換取手中股票的拋售。雖然這樣的情況不算多，但其起到的示范效應(yīng)足以引起市場(chǎng)恐慌指數(shù)下滑；而指數(shù)的持續(xù)下滑則帶來(lái)更多的“大小非”恐慌性拋售。

　　解禁壓力已成最大負(fù)面因素：有機(jī)構(gòu)已經(jīng)將“大小非”減持歸于對(duì)股市的最重大負(fù)面影響，信達(dá)證券近日一篇報(bào)告直接將標(biāo)題命為“大小非解禁——市場(chǎng)不能承受之重”。

　　真正的解禁壓力還在8月后：安信證券統(tǒng)計(jì)顯示，真正的減持考驗(yàn)實(shí)際上要從今年8月開(kāi)始，08年8月到09年5月是解禁最密集的時(shí)期。到明年5月底流通市值將占到總市值的47.5%.
　　目前已解禁的，這不到總解禁份額四分之一的新流通股已經(jīng)使股指幾近“腰斬”，那么8月對(duì)于我們的市場(chǎng)意味著什么？

merry · 發(fā)表于 2008-4-5 11:52:45

三大利空：通脹數(shù)據(jù)“太意外” 緊縮政策不會(huì)變

　　中國(guó)宏觀調(diào)控的壓力也超預(yù)期。統(tǒng)計(jì)局3月11日公布，今年2月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲8.7%，創(chuàng)出自1996年以
來(lái)的月度新高。今年1-2月累計(jì)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲7.9%。

　　通脹壓力之大超出預(yù)期：雖然由于年初的雪災(zāi)因素，大家對(duì)高企的通脹已經(jīng)有所準(zhǔn)備，但8.7%還是讓很多人大跌眼鏡。
　　2007年召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)候提出的目標(biāo)是將2008年的物價(jià)水平維持在2007年水平以內(nèi)，當(dāng)
時(shí)確定的CPI調(diào)控目標(biāo)是4.6%，然而兩個(gè)月后發(fā)改委就將其調(diào)高至4.8%，可見(jiàn)通脹壓力之大。

　　從緊政策不會(huì)變：溫家寶總理在2008兩會(huì)政府工作報(bào)告中再次提到了“從緊政策不放松”，使得市場(chǎng)對(duì)緊縮政策有可能松動(dòng)的預(yù)期落空，而央行行長(zhǎng)周小川也曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)“加息仍然有空間”。

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息給從緊政策帶來(lái)了一定的壓力，但在目前高企的通脹環(huán)境之下加強(qiáng)流動(dòng)性的吸收依然是必然選擇。從國(guó)務(wù)院日前下發(fā)的《2008年經(jīng)濟(jì)工作要點(diǎn)》內(nèi)容看，今年政府有可能選擇“緊貨幣、寬財(cái)政”的調(diào)控政策。

merry · 發(fā)表于 2008-4-5 11:53:06

四大利空：熱錢(qián)逃離“太意外” QDII確實(shí)菜

　　投機(jī)人民幣升值的熱錢(qián)提前外逃出乎市場(chǎng)預(yù)料之外。在中國(guó)，由于資本市場(chǎng)基本上還處于較封閉狀態(tài)，海外“熱錢(qián)”的動(dòng)向并不太能引起市場(chǎng)的重視。

　　2007年熱錢(qián)開(kāi)始大舉進(jìn)入中國(guó)：然而2007年以來(lái)，隨著人民幣升值預(yù)期的日益加強(qiáng)，種種跡象表明大量的游資正在加速進(jìn)入A股市場(chǎng)。2007年中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到1.53萬(wàn)億美元，比上年末增加4619億美元，同比增加2144億美元。如果用貿(mào)易順差減去外匯儲(chǔ)備作為衡量熱錢(qián)進(jìn)入的指標(biāo)，自2007年一季度開(kāi)始這一指標(biāo)開(kāi)始迅速上升。根據(jù)東方證券的估計(jì)，2007年全年約有超過(guò)4000億美元的熱錢(qián)流入中國(guó)，其中房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)無(wú)疑是熱錢(qián)的首選對(duì)象。

　　2008年初熱錢(qián)開(kāi)始逃離：根據(jù)瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的統(tǒng)計(jì)分析，2008年1－2月熱錢(qián)正在流出中國(guó)市場(chǎng)，這與本輪暴跌以及期間國(guó)外投行的唱空聲音“不謀而合”。
　　熱錢(qián)集中撤離的危害是極大的，1997年亞洲金融危機(jī)就是最好的前車之鑒——在一年的時(shí)間內(nèi)亞洲各國(guó)股市均出現(xiàn)30%以上的跌幅。

　　本次熱錢(qián)的集中撤離可能源于美國(guó)次貸危機(jī)所引起的機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足；而在人民幣升值預(yù)期依然存在而國(guó)內(nèi)外息差持續(xù)擴(kuò)大的情況下，不排除熱錢(qián)的二次沖擊。

　　另外再看我們的QDII，在海外市場(chǎng)被打得落花流水潰不成軍，跟人家這種神不知鬼不覺(jué)的手法比起來(lái)，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)要學(xué)的東西確實(shí)太多了。

merry · 發(fā)表于 2008-4-5 11:53:28

五大利空：美國(guó)衰退“太意外” 全球幫它還“次貸”

　　2008年“次貸危機(jī)”從遠(yuǎn)在地球另一端的局部事件演變?yōu)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)壓力。

　　“次貸”問(wèn)題涉及全球：2007年初次貸危機(jī)初現(xiàn)端倪的時(shí)候，各大分析機(jī)構(gòu)幾乎一致認(rèn)為這只是局部事件，不會(huì)引起全局性后果；到07年中次貸問(wèn)題逐步擴(kuò)大的時(shí)候仍然有機(jī)構(gòu)減持這一觀點(diǎn)。2007年下半年，市場(chǎng)終于發(fā)現(xiàn)這還只是冰山一角，全世界數(shù)不清的投行、券商、及中央銀行被一個(gè)一個(gè)拉進(jìn)次貸的漩渦——包括我國(guó)的三大國(guó)有銀行。

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣財(cái)政政策雙管齊下，但救市仍顯得是杯水車薪。隨著貝爾斯登的崩盤(pán)，“次貸危機(jī)”終于演化成了“美國(guó)衰退”——這在中國(guó)牛市剛起的07年是誰(shuí)都沒(méi)想到的。

　　“美國(guó)衰退”對(duì)中國(guó)的影響主要有兩方面：首先是美元持續(xù)貶值，流動(dòng)性泛濫推高國(guó)際商品價(jià)格，造成大量依靠進(jìn)口原材料的中國(guó)企業(yè)成本受壓同時(shí)進(jìn)行輸入型通貨膨脹；其次是美國(guó)需求銳減，造成嚴(yán)重依靠出口需求拉動(dòng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速。2月份的企業(yè)利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)非常明白無(wú)誤的說(shuō)明了這一點(diǎn)。中金公司認(rèn)為：“美國(guó)GDP下降一個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)也下降一個(gè)百分點(diǎn)�！�

　　全世界幫美國(guó)還“次貸”：在美元本位制下，美國(guó)可以通過(guò)發(fā)行天量美元向全世界輸出通脹，讓包括中國(guó)在內(nèi)的各國(guó)人民幫他還債——07年僅僅只是一個(gè)開(kāi)始。
　　“次貸危機(jī)”究竟何時(shí)能夠結(jié)束，沒(méi)有人說(shuō)得清，機(jī)構(gòu)最樂(lè)觀的估計(jì)也是要到09年之后。

　　就股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，隨著A股與港股的聯(lián)動(dòng)性逐步增強(qiáng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)香港市場(chǎng)的影響傳導(dǎo)到A股將越來(lái)越明顯。

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